寶雅

114年第3季股東權益報酬率41%，減少2個百分點，連減6季，自108年3月以來最小為32%，主要係權益年增12%，連增10季，為108年3月以來第2高，使權益乘數減少2個百分點至409%，權益增加係員工配股，資產周轉率85%，淨利率12%；114年第3季淨利8億餘元，年增6%，連增14季，創108年3月以來27季新高，係營收年增5%，連增14季，創108年3月以來27季新高，及業外利益年增230%；114年11月營收年增14%，連續年增9個月，102年1月轉為成長，且112年4月以來平均按月增加1,321萬餘元，自由現金流對淨利比1.8；存貨周轉天數91天，應收帳款周轉天數19天，應付帳款周轉天數58天，現金循環天數52天；114年第3季自由現金流入53億餘元，年增30%，連增9季，為108年3月以來第3高。雖然寶雅 (5904) 目前在台灣美妝雜貨市佔率超過 90%，但沒有任何企業是不可取代的。

關鍵指標： 2. 毛利率跌破 40%：代表為了抗衡電商或康是美，寶雅被迫陷入價格戰。 3. 存貨周轉天數飆升：商品賣不動，積壓在倉庫與架上。

1 以下是可能導致寶雅營運大幅下滑、甚至被取代的四大核心威脅：

1.0.1 一、 跨國電商的「閃電戰」衝擊：Coupang 與 蝦皮

目前寶雅最大的護城河是「實體店的即時性」與「逛街體驗」。但這道牆正在被侵蝕：

• 酷澎 (Coupang) 的威脅：這類擁有強大資本與物流能力的跨境電商，若將「火箭跨境」與「火箭速配」的範圍擴大到生活雜貨與美妝，並透過極低價格（燒錢補貼）切入，將直接衝擊寶雅的「價格敏感型」客群。
• 衝擊指標：若電商在美妝雜貨的滲透率從目前的 15% 提升至 30%，寶雅的高坪效大店將面臨嚴峻的租金成本壓力（因為進店人數減少，每坪產出的營收會低於損益平衡點）。

1.0.2 二、 統一集團的「通路大整合」 (OMO 夾擊)

寶雅目前的敵手是康是美，但真正的威脅是後方的統一集團：

• 策略取代：統一併購家樂福後，擁有全台最強的物流與會員體系（Open Point）。如果統一將「康是美 + 家樂福 + 7-11」的點數完全整合，並在住宅區大規模複製「百坪以上的超大康是美」，將直接挑戰寶雅的選址空間。
• 數值風險：當康是美的店型、商品豐富度與寶雅趨同，且具備更強的點數生態系時，寶雅的顧客取得成本 (CAC) 將會暴增。

1.0.3 三、 人口結構與選址飽和的「天花板」

• 少子化與高齡化：寶雅的核心客群是 15-45 歲女性。隨著台灣這一年齡層人口萎縮，寶雅的「潛在市場規模 (TAM)」正在縮小。
• 展店飽和點：寶雅目標全台 500-600 家店。目前已超過 420 家，這意味著「容易賺錢的黃金地段」已經快開滿了。
• 獲利惡化指標：如果未來新開門市的投資回收期 (Payback Period) 從目前的 2-3 年拉長到 5 年以上，代表邊際效益遞減，ROE 將會從 40% 以上顯著下滑。

1.0.4 四、 消費習慣的「典範轉移」：去實體化

這對零售業是毀滅性的：

• 直播電商與 KOL 自創品牌：年輕一代的消費習慣從「去門市看」轉向「在直播看」。如果未來主流美妝品牌紛紛撤出實體開架，轉向自營 D2C（直接對消費者）或網紅聯名，寶雅門市內的商品吸引力將大幅下降，變成只剩下「買衛生紙、買棉花棒」的功能，這會導致毛利率失守。

---

1.0.5 評估營運下滑的「早期警訊」 (Red Flags)

如果你是投資人，看到以下數據出現，需警惕寶雅的競爭力正在動搖：

1. 同店銷售成長率 (SSSG) 連續兩季轉負：代表老店的人流正在流失，不是靠開新店就能彌補的。
2. 毛利率跌破 40%：代表為了抗衡電商或康是美，寶雅被迫陷入價格戰。
3. 存貨周轉天數飆升：商品賣不動，積壓在倉庫與架上。

總結來說： 寶雅目前依然強大，但它的對手不再只是街角的那間藥妝店，而是手機裡的 App 以及擁有全台最強物流資產的統一集團。

下一步建議：想了解如果遇到經濟衰退（景氣低迷），寶雅這類「平價奢華」的零售股具備多少抗跌性（防禦力）嗎？ 我可以為您回測過去幾次景氣循環中寶雅的股價與獲利表現。

身為股票分析師，我針對寶雅 (5904) 的財務數據與市場定位進行深入剖析。寶雅作為台灣美妝生活雜貨零售龍頭，其經營模式展現了極強的「類壟斷」特性。

1.0.6 一、 財務指標與經營趨勢分析

• ROE (股東權益報酬率) 長期趨勢：寶雅長期維持極高且穩定的 ROE，2024 年全年約為 44.8%，2025 年第三季單季約為 11.98%。反映出公司利用自有資本獲利的能力極強，這在零售業中屬於頂尖水準（全球平均約 10-15%）。
• 權益乘數 (財務槓桿) 趨勢：最新數值約為 4.09 倍。由於零售業採租賃門市（IFRS 16 租賃資產入帳），帳面上負債較高，但實質財務結構穩健。寶雅利用高周轉率與適度槓桿，有效放大了股東回報。
• 利潤率趨勢 (獲利能力)： 2024 年全年淨利率達 14.6%，明顯高於傳統零售業平均（約 4-6%）。這主因於「美妝」類產品毛利高於食品雜貨，且自有品牌（如 POYA Chic、POYA COZY）比重提升，帶動獲利結構優化。
• 市佔率與規模：寶雅在「美妝生活雜貨」細分市場的市佔率超過 90%。截至 2024 年底，全台總店數超過 390 家，具備強大的採購議價權。

---

1.0.7 二、 營運組成與產業地位

• 營收組成：主要由美妝保養品 (約佔 40%)、生活雜貨 (約佔 35%)、洗浴產品與其他 (約佔 25%) 組成。其產品組合避開了低毛利的生鮮，專注於高毛利的個人護理。

• 外銷比重：趨近於 0%。寶雅是純內需股，營收 100% 來自台灣市場，獲利受國際匯率影響極低，但受台灣內需消費力波動影響較大。

• 主要客戶與供應商：

• 客戶：15-45 歲女性為核心客群（所謂的「她經濟」）。

• 供應商：以美妝大廠與生活雜貨供應商為主，因具規模優勢，供應商依賴度高，議價能力極強。

• 競爭對手：直接競爭者為屈臣氏、康是美；間接競爭者為全聯、大創。

• 品牌定位：以「一站式購足」與「超大型明亮店面」為核心價值。

---

1.0.8 三、 競爭力對比：寶雅與其他通路的差異

寶雅的成功在於精準卡位了「便利商店太小」與「百貨公司太遠/太貴」之間的真空地帶。

1. 與「全聯」之不同：全聯核心在「生鮮與乾貨」，屬於民生剛需、高頻次但低毛利。寶雅避開生鮮，主攻「美妝與生活情趣」，坪效與毛利率遠高於全聯。
2. 與「統一超/全家」之不同：超商賣的是「便利」與「時間」，品項精簡。寶雅賣的是「逛街體驗」與「多樣性」，消費者在寶雅停留時間長，且客單價通常是超商的 3-5 倍。
3. 與「遠東百貨」之不同：百貨公司走高端、品牌櫃位；寶雅走開架、親民、社區化。寶雅選址多在社區核心，比起百貨公司更具備「日常補貨」的便利性。
4. 與「好市多 (Costco)」之不同：好市多是倉儲批發、大包裝、會員制；寶雅是零售、精緻包裝、免會員費（但有高黏著度點數制）。寶雅滿足的是「小量、多樣、隨時買」的女性採購心理。

---

1.0.9 四、 最近財報重點 (2024 全年)

• 營收：新台幣 236.3 億元 (年增 7.02%)。
• 稅後淨利：28.11 億元 (年增 11.5%)，創歷史新高。
• EPS (每股盈餘)：26.74 元，穩坐零售獲利王。
• 未來動能：持續推動「POYA Beauty」店型轉型，並透過店中店模式提升坪效，預計 2025 年將持續拓點，目標總店數突破 400 家。

---

下一步建議：如果您想更深入了解，我可以為您分析寶雅的「店中店」策略如何影響資產周轉率，或者分析其數位轉型（POYA Pay/App）對會員回購率的具體貢獻。您想先看哪一部分？

https://www.youtube.com/watch?v=aiwfoHK77uo 這段影片深入分析了寶雅 2024 年第四季的財報表現，並解釋了其淨利率為何能持續傲視零售同業，非常適合輔助理解其獲利結構。