股票評級模型

股票品質優劣決定是否持有，評價是決定買入時機，所以股票評級模型係依據股票品質及股價分別給定評分及評價，綜合評定其屬於買入、持有及賣出那一個等級，作為決策參考。

1 評分

股票品質係公司持續給予股東回報程度，股利水晶球模型將股票品質分成 1 至 100 間之分數，分數越高表示股票品質越佳，所以本模型將台股上市櫃公司分成100個等級，要能永續給予股東回報，公司需具備長期競爭力，爰以護城河及經營效率為首要評估項目並各配予30分，護城河關注已辨識出如特許壟斷等長期競爭力，目前本模型僅給予如電信業及天然氣業予特許壟斷分數，經營效率係由財務指標推論，資訊較為客觀即時，惟有短期偏誤；次因具成長性之公司於股票市場可獲得較高評價，可增加短期流動性，即現在賣出不虧，爰就公司成長性配予25分，末考量短期公司倒閉風險，爰就財務安全配予15分。

• 護城河(30)進一步細分：轉換成本10、特許壟斷10、無形資產7、網路效應7、成本優勢3及規模優勢3組成。
• 經營效率(30)：股東權益報酬率20、現金循環周期10
• 成長性(25)：淨利同比趨勢(5)、自由現金流趨勢(5)、淨利成長領先指標(15)。
• 財務安全(15)：速動比率(6)、流動比率(4)、負債比率(5)。

2 護城河

3 經營效率

3.1 股東權益報酬率

近5年最小股東權益報酬率 9~11% 間1分，11~13% 間 2 分，按比例增加，最高得20分。

\[ 分數 = min(\frac{權益報酬率-0.09}{0.02}, 20) \]

3.2 現金循環周期

現金循環周期係用來評估經營效率，定義如次：

\[ 現金循環周期 = 存貨周轉天數 + 應收帳款周轉天數 - 應付帳款周轉天數 \]

公司經營效率高，現金循環周期一般較短，惟對於本業獲利較少之公司，存貨及收付帳款等亦隨之減少，致現金循環周期亦較短，如淳紳114年第3季營損1,328萬元，其現金循環周期僅27日。爰現金循環周期評分係以該周期設算一年現金循環次數乘上營業比重。

\[ 現金循環周期分數 = \frac{365}{現金循環周期} \times 營業比重 \]

另不同產業之現金循環周期差異頗鉅，如建材營造業114年第3季平均？日，油電燃氣業僅？日，是以現金循環次數配5分，低於產業平均次數配5分。

現金循環次數配5分，產業排名情形配5分。存貨周轉次數原係成本除以存貨，調整為營收除以存貨，可避免如鈊象，其權利金占營收比更高，卻因商用遊戲機存貨周轉次數少，而高估其現金轉換周期，以營收取代成本可一併考量銷貨占營收比。

3.3 成長性

成長性係評估股票未來提升報酬率能力，因其與短期相關，模型較重視長期報酬率，故配25分較長期報酬相關的護城河配分30略低，與報酬率直接相關的係淨利與自由現金流，分別係分配股利的基礎及能力，缺一即不能分配股利。

趨勢評級基礎分成2大部分，一係歷史趨勢，即已公布淨利及自由現金流呈現之趨勢，因為過去資料，僅配10分，二係淨利成長領先指標，係與未來淨利成長相關的指標，係預測未來資料，故配15分。

3.4 淨利同比趨勢

淨利同比係歷史資訊配 5 分，餘 15 分配淨利成長領先指標。

\[ 分數 = \begin{cases} min \left( \frac{同比 \times {連續增減次數}}{0.1} , 5 \right) & 同比 > 0 \\ 0 & 同比 \le 0 \\ \end{cases} \]

3.5 淨利成長領先指標

淨利成長領先指標依是否源自本業再細分為營利及業外成長領先指標等 2 項，因各公司業外比重差異甚大，爰得分係由組成指標依業外比重加權後加總，分數範圍為 0 至 15 之整數：

\[ \begin{aligned} 淨利成長領先指標 &= 0 \le 營利成長領先指標 X ( 1-業外比重 ) + 業外成長領先指標 X 業外比重 + 匯率增減情形 \le 15 \\ \end{aligned} \]

• 營利成長領先指標：15% X ( 1-業外比重 )
  • 自結營利增減情形(5%)：月營利能確定至上個月金額再估算營利。
  • 月營收增減情形(5%)：月營收能確定至上個月金額再估算營利。
  • 合約負債增減情形(10%)：流動合約負債可部分確定一年後營收金額。
• 業外成長領先指標：15% X 業外比重
  • 自結營外增減情形(5%)：月營利能確定至上個月金額再估算營利。
  • 客戶保證金增減情形(10%)：
    • 利率增減情形

3.5.1 自由現金流對淨利比

淨利能轉成現金流，才能減少公司流動性不足倒閉風險，

「營運現金流對淨利比」表達淨利能轉成多少現金流，是評價淨利品質，如果僅依營運現金流對淨利比設算分數，舉如，營運現金流對淨利比較1高1%加1分，會高估淨利變低使營運現金流對淨利比變高之公司而高估其評級，如114年第3季基士德淨利持續衰退致其營運現金流對淨利比高達11.3，即可加到11分。假設基士德淨利成長領先指標原為5分，營運現金流對淨利比原為1分，總分是6分，基士德淨利成長領先指標降為1分，營運現金流對淨利比原為10分，總分是11分，

若把營運現金流對淨利比作為淨利成長領先指標的權重調整項，並設定上限，假設基士德淨利成長領先指標原為5分，營運現金流對淨利比1，分數為5+5X1 = 6分。淨利成長領先指標降為1分，營運現金流對淨利比升為11.3，分數為1 + 1 X min(1.5, 11.3) = 1.5分。實際評級自17分降至12分約減少5分，較為公允。

114年第3季泰銘，係「透過損益按公允價值衡量之金融資產」因台幣升值產生匯損認列當期損益表致淨利隨減，惟無實際現金流出，因此自現流表加回「強制透過損益按公允價值衡量之金融資產」因而提高營業現金流對淨利比達到2.8，顯示銷售未衰退，泰銘實際評級維持25分，仍能反映上開銷售未衰退情形。

鈊象實際評級復維持47分不變。

3.6 匯率增減情形

外銷比重高的公司，匯率同時影響營利及業外收益，所以係作為淨利成長領先指標之加分項，配分5分。

4 評價

評價為內部報酬率。