股東權益報酬率

1 乘積貢獻度分析

杜邦分析係將股東權益報酬率拆解為淨利率、總資產周轉率及權益乘數之積，要分析股東權益報酬率較上期差異數之主要影響成份，須採用乘積貢獻度分析。

\[ \begin{aligned} p_1 &= a_1 b_1 c_1 \\ Δa &= a_2 - a_1 \\ c_a &= a_2 b_1 c_1 - p_1 \\ &= a_2 b_1 c_1 - a_1 b_1 c_1 \\ &= (a_2 - a_1) b_1 c_1 \\ &= Δa \frac{a_1}{a_1} b_1 c_1 \\ &= Δa \frac{a_1 b_1 c_1}{a_1} \\ &= Δa \frac{p_1}{a_1} \end{aligned} \]

2 杜邦分析：

• 巴菲特偏好： 傾向於高淨利率和穩定的總資產周轉率，搭配合理的權益乘數（不高也不過低）。這代表公司有強大的護城河和定價能力。
• 高風險警訊： 如果一家公司的 ROE 主要來自於非常高的權益乘數，這表明公司大量依賴負債來推高 ROE，財務風險相對較高。
• 成熟企業： 有些高 ROE 來自於極高的淨利率，但資產周轉率偏低，通常是輕資產或極度成熟的企業。巴菲特（Warren Buffett）非常重視股東權益報酬率（Return on Equity, ROE），他曾表示，如果只能選擇一個指標來評估企業，那毫無疑問會是 ROE。

他將 ROE 視為衡量企業為股東賺錢效率、管理層是否有效運用股東資金創造利潤的首要標準。

以下是巴菲特對於 ROE 的核心觀點：

1. 高且穩定是關鍵：
   • 他尋找那些能夠長期穩定保持高水平 ROE 的公司。
   • 雖然沒有一個絕對的標準適用所有產業，但巴菲特經常提到的一個標準是，一家優秀企業的 ROE 應長期穩定在 15% 或 20% 以上。
   • 在某個公開的選股標準中，他甚至提到尋找「過去十年平均 ROE 大於 20%，且每一年 ROE 不低於 15%」的公司。
2. 品質比數量更重要：
   • 巴菲特關注 ROE 的「品質」，而不僅僅是數字的高低。
   • 他會使用杜邦分析（DuPont Analysis）來拆解 ROE，確認高 ROE 的來源是來自於：
     • 高淨利率（產品獨特、強大定價能力、低成本），這是他偏好的。
     • 高資產周轉率（高效的資產利用）。
     • 高財務槓桿（高負債）。
3. 警惕高槓桿推高的 ROE：
   • 如果高 ROE 是主要透過大量舉債（高財務槓桿）來達成，巴菲特會保持警惕，因為這會增加公司的財務風險，尤其在經濟放緩或高利率時期。
   • 他偏好那些主要透過強大的獲利能力（高淨利率）來維持高 ROE 的公司，這通常代表公司擁有「護城河」（持久的競爭優勢）。
4. 排除一次性收益：
   • 他會排除那些由於一次性資產出售或非經常性收益導致的短期飆高 ROE，因為這種獲利不具備持續性。

總結來說，對巴菲特而言，ROE 不僅僅是一個數字，更是體現企業經營效率和持久競爭優勢的縮影。他追求的是一家能長期、穩定、且主要依賴本業獲利能力為股東創造高報酬的優質企業。

股東權益報益報酬率基本計算公式是：

\[\text{ROE} = \frac{\text{稅後淨利 (Net Income)}}{\text{股東權益 (Shareholders' Equity)}} \times 100\%\]

以下是從財報中找到這些數據的步驟和更進階的分析方法：

2.0.1 二、 巴菲特重視的「杜邦分析」（DuPont Analysis）

巴菲特不僅看 ROE 的結果，更看重其構成的「品質」。杜邦分析就是將 ROE 拆解成三個驅動因素，幫助您深入了解高 ROE 的來源：

\[\text{ROE} = \text{淨利率 (Net Profit Margin)} \times \text{總資產周轉率 (Asset Turnover)} \times \text{權益乘數 (Equity Multiplier)}\]

構成要素	計算公式	意義	財報數據來源
1. 淨利率	\[\frac{\text{稅後淨利}}{\text{營業收入}}\]	獲利能力：每賺 1 元營收能留下多少淨利。	損益表
2. 總資產周轉率	\[\frac{\text{營業收入}}{\text{平均總資產}}\]	資產運用效率：資產創造營收的能力。	損益表（分子）、資產負債表（分母）
3. 權益乘數	\[\frac{\text{平均總資產}}{\text{平均股東權益}}\]	財務槓桿：公司利用負債來擴大資產的程度。	資產負債表