股利估計模型

\[ \begin{aligned} 估計每股股利 &= 估計每股盈餘 \times 估計配息率\\ 估計每股盈餘 &= 每股盈餘 + 未結每股盈餘\\ 每股盈餘 &= 核閱每股盈餘 + 自結每股盈餘\\ 核閱每股盈餘 &= \begin{cases} 核閱稀釋每股盈餘 &如核閱稀釋每股盈餘>0\\ 核閱基本每股盈餘 \end{cases}\\ 未結每股盈餘 &= \frac{未結盈餘之稅後損益}{估計股數}\\ 未結盈餘之稅後損益 &= \begin{cases} 未結盈餘之稅前損益 &如產生未結盈餘之稅前損失則無營所稅\\ 未結盈餘之稅前損益 \times (1-估計營所稅率) \end{cases}\\ 未結盈餘之稅前損益 &= 稅前損益 + 未結稅前損益 - 已結盈餘之稅前損益 \\ 稅前損益 &= \begin{cases} 核閱稅前損益 + 近月稅前損益 &如有近月稅前損益\\ 核閱稅前損益 \end{cases}\\ 未結稅前損益 &= \begin{cases} 未結營業損益 + 未結業外損益 &如有營收資料 \\ 月均稅前損益 * 未結稅前損益月數 \end{cases}\\ 未結營業損益 &= \begin{cases} 未結損益之營收 \times 估計營益率 &如無毛利資料\\ 未結損益之毛利 - 未結損益之營業費用 \end{cases}\\ 未結損益之毛利 &= 未結損益之營收 \times 估計毛利率\\ 估計毛利率 &= \begin{cases} \frac{核閱毛利+近月稅前損益推算毛利}{核閱營收+近月營收} &如有近月稅前損益資料\\ \frac{核閱毛利}{核閱營收}\\ \end{cases}\\ 近月稅前損益推算毛利 &= 近月稅前損益-月均營業費用\\ 月均營業費用 &= 核閱月均營業費用\\ 未結損益營收 &= 營收 + 未結營收- 已結損益營收 \\ 已結損益營收 &= \begin{cases} 已結稅前損益營收 &如果已結稅前損益\\ 已結盈虧營收 &如果已結盈虧\\ 0 \end{cases}\\ 未結營收 &= 估計月營收 \times 未結營收月數 \\ 估計月營收 &= \begin{cases} 季均營收 &如果 營收趨勢符合度 > 0.8 \lor 同比連續消長3次以上\\ 年均營收 \end{cases}\\ 估計毛利率 &= 核閱毛利率\\ 估計營業費用 &= 估計月均營業費用 \times 未公布營收月數\\ 估計營益率 &= \begin{cases} \frac{最近公布月營業損益}{最近公布月營收} &| 有公布月營業損益\\ \frac{最近公布季營業損益}{最近公布季營收} &| 有公布季營業損益\\ \end{cases}\\ 未結業外損益 &= \begin{cases} 近三年均業外損益 - 已結業外損益 &如屬斜槓或不務正業公司\\ 0 &如屬一般公司依審慎原則不計業外損益 \end{cases}\\ 已結業外損益 &= 稅前損益 - 營業損益\\ 月均稅前損益 &= \begin{cases} \frac{稅前損益}{稅前損益結算月數} \end{cases}\\ 估計營所稅率 &= 法定最高營所稅率\\ 估計股數 &= \begin{cases} 每股盈餘推算股數 + 待分配股票股利 & 如果已公布待分配股票股利\\ 每股盈餘推算股數 \end{cases}\\ 估計配息率 &= 三年平均配息率 \end{aligned} \]

對存股者而言，能儘可能於早期並準確地估計個股未來配發股利所形成的資訊落差，能創造出更多在估值低點布局套利之機會。

相較於公司高層及專業法人可由公司內部權力或人脈管道取得即時營運及財務數據，散戶僅能由網路取得公司依法公開之財務數據，然而前開數據格式繁雜，須經由費時複雜的蒐集彙整程序，始能轉換成估計股利資訊。

我依據公開財務數據之「公布時效」及「估計項」屬性決定整合數據估計股利的方式，所謂「公布時效」係指數據須逾統計時間點多久才會公布，舉如：「年度分派股利」通常於營運年度結束後，至少須經過4個月才會公告，相較於「年度自結損益」於年度結束次月公布，時效至少落後3個月，而無資訊領先優勢；另外「估算項」係指該數據需要設算多少項不確定數據，始能估計股利，舉如：相較於「年度分派股利」即公告股利數據本身，無需使用其他數據估算股利，而「年度自結損益」則需估算不確定的所得稅率及配息率，始能估計股利，致存有所得稅率及配息率估算錯誤風險。不幸地是，一般而言「公布時效」領先的數據，其不確定的「估計項」較時效落後數據多，舉如：第一季財務報告（5月15日）雖較年度財務報告（3月底）領先10個月，但第一季財務報告的盈餘，須要估計第二至四季的盈餘，始能估計年度盈餘，而年度財務報告已有確定的年度盈餘數據。

幸好可藉由整合各項財務數據，來減少領先數據在估計股利上的不確定項目，以取得最佳時效及準確的估計數據。

於是，我撰寫一個台股爬蟲及股利估算程式，儘可能蒐集、整合各項公開於網路之財務數據，減少股利估算的不確定因素，以有效發揮各項財務數據效益。

該程式依據各項數據及估計模型產出個股之估計股利數據及說明，舉如：「鈊象財報列112年6月每股盈餘21.62元，再以自結稅前損益估計112年10月每股盈餘為37.26元，另查距年底尚有2個月，以近三月平均營收估計年度每股盈餘為46.25元，又以三年平均配息率74.40%估算股利為34.41元。」

保守估算未自結營收

股利水晶球之股利估計模型最後一個*未自結營收估計項目係估算公司當年度未自結公布之營收，例如：智易於113年5月9日已公布4月營收，是以，其未自結營收即5至12月等8個月營收。原本考量營收季節性，故以近一年平均營收乘上前開未自結公布營收之月數估計未自結營收，承前例，智易未自結營收即近一年(112年5月至113年4月)平均營收為44億餘元，乘未自結月數8，得352億餘元，再乘最近財報之營利率得每股盈餘9.47元，加計第1季財報公布2.8元，當年度估計每股盈餘為12.27元，乘三年平均配息率76.14％，估計股利9.34元，以當日收盤157元，殖利率約5.95％，尚屬便宜。但近日多家券商估計其歐洲市場將衰退，將評等由買進調降至中立或持有，並造成股價大幅回檔，我仔細觀察近一年營收，發現自2月起營收未能回到去年水平，故以季均營收估算未自結營收，或許更能反映市場衰退現象，其季均營收40億餘元較年均營收減少1成約4億餘元，按上述方式估計當年度每股盈餘約10.74元，估計股利8.18元，殖利率約5.21％，如營收未來未大幅衰退，仍在合理價內。

爰股利估計模型估計未自結營收採年均營收或季均營收較低者乘上未自結月數而得。

便多股利水晶球之股票估值，詳見股票估值榜：

https://moneylogblog.blogspot.com/2023/06/blog-post_7.html

及股利估計模型：

https://moneylogblog.blogspot.com/2023/07/blog-post_29.html

優先使用自結稅前損益估計每股盈餘

程式執行時間112年11月12日，是時鈊象尚未公布第3季財報，僅能由第2季財報確定112年6月累積每股盈餘為21.62元，所以仍須估計7至12月之每股盈餘以估計全年度股利。另外鈊象已公告112年10月自結稅前損益及營收數據，相較於運用「營收」估計「每股盈餘」，尚須估計營利率、業外損益、所得稅率等估計項，運用「自結稅前損益」估算每股盈餘，僅須估計所得稅率，於是採用自結稅前損益並設算所得稅率為20％，估算7至10月之每股盈餘，加計第二季財報之112年6月每股盈餘21.62元，得到112年10月每股盈餘為37.26元。最後，因無相關數據輔助估計11及12月盈餘，運用近三個月平均營收設算11及12月營收，以自結營業損益及當月營收設算營利率，穩健原則設算無業外損益，估計年度每股盈餘為46.25元，續以三年平均配息率74.40%估算112年度股利為34.41元，按當日現價653元並按一年期間折現估算殖利率為5.02％。

營收估計每股盈餘

再舉未公告自結損益僅公告營收的聯電為例：「聯電財報列112年9月每股盈餘3.79元，復以營收估計112年10月每股盈餘為4.20元，另查距年底尚有2個月，以近三月平均營收估計年度每股盈餘為5.01元，又以三年平均配息率78.41%估算股利為3.93元。」可依聯電已公布112年第3季財報確定112年9月每股盈餘3.79元，所以仍須估計10至12月之每股盈餘以估計全年度股利。因聯電僅公告自結「營收」，故依10月營收估算112年10月每股盈餘為4.2元，近三月平均營收估計全年度每股盈餘為5.01元，以三年平均配息率估算112年度股利為3.93元，按當日現價48.55元按一年期間折現估算殖利率為7.53％。估計細節見本站文章營收估計每股盈餘。

財務數據	公布時效	估計項
股利分派公告	次年4月後	無
年度財務報告	次年3月31日	配息率
第三季財務報告	11月14日	第四季損益及配息率
半年財務報告	8月14日	第三、四季損益及配息率
第一季財務報告	5月15日	第二至四季損益及配息率
自結損益	次月	所得稅率、未公布月損益、配息率、
月營收	次月	營利率、業外損益、所得稅率、未公布月損益、配息率

113年股利估計模型的準確度

截至113年4月28日止，計有1,651間上市櫃、興櫃及公開發行公司公布配發股利，其中股利水晶球依112年第四季財報資訊估計配發股利金額與實際公布金額相對誤差低於5％者計364間，約2成，介於5至50％計876間，約5成，50至100％計403間，約2成，誤差高於100％者計8間，約0.48％，如次表。

相對誤差區間	間數	比例
~5%	364	22.05%
5~50%	876	53.06%
50~100%	403	24.41%
100%~	8	0.48%

相對誤差近於零的股票，較適用股利水晶球評估股利，舉如：中華電、一零四、川湖、瑞耘、台光電及互動等。

另外對於志豐等相對誤差大於2成的股票，較不適用股利水晶球估計股利，所以股利水晶球提供相關警示指標，只要投資人查閱股票估值榜將鼠標移至志豐估值列之【評分】欄上方，即可看到「【長空】上年度股利相對誤差達20.14％」之資訊，並扣評分5分。

詳見股票估值榜：

https://moneylogblog.blogspot.com/2023/06/blog-post_7.html

及股利估計模型：

https://moneylogblog.blogspot.com/2023/07/blog-post_29.html